【车讯】上汽集团股改方案细解

上海汽车当天公布了股票改革方案。 上汽股票作为上市公司唯一的非流通股东向流通股东支付对价，流通股东每持有10股就取得3.4股股票。 对价在会计日支付后，上汽股份持有的非流通股票将获得上市流通权。

从审议案到发表，那个间隔只有3天。 9月9日下午9点左右，上海汽车董秘张锦根被上海证券交易所通知“9月10日去上海证券交易所，提交股票改相关资料”。 当天上午，上海汽车刚召开了3次12次董事会，审议了通过股权分置改革方案的议案。

9月10日上海证券交易所接收蒸汽的方案。 上海证券交易所上市部总监督周国庆说，“上海汽车提交股改报告是上海证券交易所第一”。

上汽持股下降到59.80%

从9月12日开始，上海车停止运行，最晚在9月22日之前检票。 在此期间，上海汽车负责人访问流通股东。

今年6月，第二次股东改革试点发布时，上海汽车向中国证券监督管理委员会提出股东改革方案，希望进入股东改革。 当时，上汽股份试图一次处理股票改革和整体上市问题，但由于涉及资产和相关问题的再审计，过程太多而复杂，上海汽车无法进入第二届股票改革试验公司。

之后，上汽股份有限公司邀请国泰君安作为上海汽车的股东改革方案，提名副总裁负责股东改革。

据说最初国泰君安设定的方案是每10股送2.5股到3股，基于股价收益率。 后来国泰君安和上海汽车推翻了这个方案。 股价收益率是股价和每股收益的比，因为作为分母的每股收益的变动很大。

时价和每股净资产的比率，比较稳定。 国际资本市场汽车领域相关上市公司的平均市场净率为1:1.2中国为1:1.5； 两者差别不大。 参照国际平均市场净率水平后，国泰君安提出了新的股票改革方案:市场净率合理区间1.18-1.30倍，上汽股票向流通股东每10股支付3.4股。

与原来的方案相比，上汽股票向流通股东每10股多支付0.4股流通股，增幅需要达到12%。

这个方案兼有流通股东的好处。 由于现在汽车领域的环境不好，上海汽车业绩不好也是事实，新追加的0.4股是对流通股东的补偿。

上海汽车相关人士表示，股票改革方案是在充分尊重流通股东意见、积极考虑的基础上发表的。

市场人士认为，上汽股权分置改革方案具有三大显著优势直接支付对价能力大，红利比率慷慨，充分尊重和肯定了流通股东对上海汽车企业的贡献。

按照每10股向流通股票的股东支付3.4股的比例，上汽股需要支付3.34亿股。 上汽持股率从70%下降到59.80%流通股股东持股比例从30%增加到40.20%。

上汽股份的约定称赞了台湾群益证券领域研究员林文军，他表示:“这一承诺将使企业(上海汽车)今后3年的现金分红比例达到当年实现的可分配利润(非累计可分配利润)的50%以上。 ”。

蒸汽股还有后手

上海汽车股票改革方案中最引人注目的是，上汽股票表示:“在相关股东会议通过股票分割改革方案后的两个月内，如果上海汽车二级市场股票价格低于3.98元，上汽股票在遵守证券市场相关法律、法规的基础上，每股3.98元。

“这表明我们很看好上海汽车的未来价值。 ”。 上海证券分解师徐薇在想。 上汽说的3.98元，按对10发3.4股流通股的复权计算，现价每股5.33元。 这个价格比上海汽车9月9日收盘价高2.75%。 月9日，上海汽车收盘价为5.19元。

那么，上汽股票为什么承诺在3.98元以下增收呢？

截至9月9日的30个交易日，上海汽车平均股价为5.09元，10股送3.4股，自然除权价格3.79元。 另外3.79元乘以1.05(5%的增幅计)可以得到3.98元的增收价格。

为什么自然除权价格要乘以5%的增加？

“这是上汽股份对流通股东的优惠，即使考虑到自然除权因素，流通股东也应该获得5%的利益。 ”。 江南证券朱胜认为。

但事实上，上汽股份在股改后上海汽车自然除权后并未低于3.98元。 据相关人士估计，上海汽车每股利润底为0.3元。 现在香港汽车上市公司的平均股价收益率是12倍到15倍，按中间价格的13倍计算，上海汽车的理论价格是3.9元。 考虑到中国这个新兴市场的溢价，上海汽车的实际价格应该超过4元。

如果将来上汽股份持有的其他30%上海通用股份进入上海汽车，其业绩将远远超过现在的水平。 这应该是上汽股票设定3.98元增收价格的潜力。 上海共同是上海汽车利润的第一来源，是目前中国收益最高的两家汽车整车公司之一，其毛利润近20亿元。

相关方面认为在改变上海汽车股票的自然除权后，股价不能低于3.98元，但预留了10亿元的资金进行了增资。

“从上汽股份有限公司的角度来看，它希望多买进。 ”。 据知情人士透露，“股票改革后，上汽股票持有上海汽车的59.80%。 将来上海汽车引进新股东时，一定要用股票进行交易。 59%的持股符合新伙伴持股的诉求，不影响控股比例。 因此，上汽股份可能有增收的指控。 ”。

上海汽车自然除权为3.98元时，上汽股份10亿元可购买2512万股，相当于增收上海汽车所有权的7.6%。 这样，上汽持股达到67%，增强了整体上市或股东结构多样性的谈判能力。

“与其他公司不同，上汽股票提出了整体上市的想法，但没有确定的日程”相关人员说“上汽将来一定会整体发售，但是发售地点、方法、时间还不清楚。 一切都取决于时机、企业的经营状况。 如果企业经营状况良好，只有在资本市场销售高成本，上汽股票才能选择整个海外上市。 ”。

几年前，上海汽车工业集团总企业董事长陈祥麟确定，上汽不会盲目上市海外。 现在的上汽股份有限公司胡茂元也是精明的公司家，遵循“一切从利益出发”的整体构想。

这次股票改革案通过后，很多人认为上海汽车将对今后上海汽车海外整体上市起到试金石的作用，上海汽车今后国内a股的趋势将直接影响胡茂元海外整体上市的决策过程。

现在，上汽强烈要求稳定国内a股的股价，不急于通过在海外市场上市来说明自己的价格。

本报记者吴琼